超前小導(dǎo)管二季度在房地產(chǎn)需求表現(xiàn)超預(yù)期情況下，即使有粗鋼高產(chǎn)量的壓制，但螺紋一直處于去庫存狀態(tài)，走勢震蕩偏強(qiáng)。而鐵礦更是在淡水河谷礦難、3月份鋼廠補(bǔ)庫、西澳颶風(fēng)的影響、人民幣貶值及需求端強(qiáng)勢帶動下，在國內(nèi)鐵水日均產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，走出了三波流暢的大漲行情，年初至今1909合約上漲超50%，鐵礦石普氏指數(shù)時隔5年之后再次摸高110美金。

    超前小導(dǎo)管鋼材供需雙旺去庫存，轉(zhuǎn)為供旺需弱累庫存

    超前小導(dǎo)管按照時間規(guī)律判斷，螺紋消費(fèi)一般在二季度末開始進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。一方面，受南方降雨增加以及華中地區(qū)麥?zhǔn)盏扔绊懀こ淌┕せ钴S度將會下降。另一方面，粗鋼產(chǎn)量爆表的數(shù)據(jù)讓市場參與者心驚，5月粗鋼產(chǎn)量8909萬噸，同比增長10.0%；1-5月粗鋼產(chǎn)量40488萬噸，同比增長10.2%。

    超前小導(dǎo)管這樣給螺紋鋼帶來新的挑戰(zhàn)：由前期供需雙旺去庫存，逐漸轉(zhuǎn)為供旺需弱累庫存。隨著鋼廠累庫、社庫增加的出現(xiàn)，鋼價存在一定壓力。但這種壓力不會太大，一是消費(fèi)只是季節(jié)性下滑，而沒有斷崖式下跌，消費(fèi)韌性保證了庫存不會突發(fā)式大幅積累；二是原料成本支撐變強(qiáng)，今年成本支撐成為行業(yè)需要關(guān)注的重點(diǎn)；三是隨著鋼鐵企業(yè)利潤下降，部分企業(yè)可能會出現(xiàn)虧損，企業(yè)也會增加檢修，從而降低產(chǎn)量。

    鋼企利潤收縮加快，螺紋利潤高于熱卷

    由于2019年以來原料價格的明顯上漲，使得鋼材的整體生產(chǎn)成本大幅高于去年同期400元/噸左右。目前螺紋利潤呈現(xiàn)出：成本增加，銷售價格高位震蕩的雙重夾擊之下，螺紋利潤開始回落，而隨著淡季的持續(xù)，預(yù)計(jì)螺紋現(xiàn)貨利潤仍將進(jìn)一步回落，甚至不排除形成部分高成本企業(yè)虧損的地步。

    調(diào)研情況來看，唐山地區(qū)鐵水不含稅成本大概在2600-2700元/噸，鋼坯成本在2900-3000元/噸，鋼材利潤來看目前唐山地區(qū)鋼廠普遍在200-400元/噸，利潤排序來看，螺紋>熱卷。目前鋼廠螺紋利潤大概在200-300元/噸，但有鋼廠反映熱卷利潤目前只有100元/噸左右，算上三費(fèi)基本不賺錢。后續(xù)如果不能彌補(bǔ)固定資產(chǎn)折舊就會考慮停產(chǎn)檢修（固定資產(chǎn)折舊各個鋼廠不一，一般100-200元/噸）。

    環(huán)保限產(chǎn)

    目前唐山地區(qū)正執(zhí)行二、三季度錯峰生產(chǎn)政策，本次調(diào)研的5個鋼企分布在區(qū)域一、二，評級有B、C兩級。從整體調(diào)研來看目前限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期，雖然有部分高爐在停產(chǎn)檢修，但鋼廠通過可以多加廢鋼來規(guī)避產(chǎn)量的下滑，因此整體產(chǎn)量并沒有非常明顯的下滑。由于今年是建國70周年，后續(xù)京津冀地區(qū)預(yù)計(jì)限產(chǎn)仍有干擾。

    三季度粗鋼增量空間有限，鋼材需求韌性保持

    三季度來看，預(yù)計(jì)供給進(jìn)一步增長空間極為有限。今年面臨70周年大慶，國慶節(jié)前環(huán)保限產(chǎn)政策收緊仍是大概率事件。另外，當(dāng)前全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率均接近去年同期高位，加之6月份為鋼材需求淡季，若后期鋼價持續(xù)走弱導(dǎo)致鋼廠利潤繼續(xù)收窄，則鋼廠生產(chǎn)積極性將會有所降低。

    考慮到6月中下旬華東大部分地區(qū)將進(jìn)入梅雨季節(jié)，北方也將進(jìn)入高溫天氣。短期需求大概率走弱，目前上海線螺終端采購量連續(xù)兩周回落，也驗(yàn)證了這一結(jié)論。但由于房地產(chǎn)存量施工數(shù)據(jù)仍將對鋼材需求形成支撐，疊加70周年大慶環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致金9銀10旺季需求前移因素的影響，預(yù)計(jì)三季度鋼材需求仍有韌性。
下游基建投資預(yù)期良好，制造業(yè)弱穩(wěn)

    在新開工面積未明顯下行，而施工面積緩慢回升的情況下，預(yù)計(jì)三季度房地產(chǎn)投資仍將保持韌性。基建方面，在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，制造業(yè)總體走弱的背景下，政府的逆周期調(diào)節(jié)政策力度或?qū)⒗^續(xù)加大，基建投資仍有回升空間。制造業(yè)方面，在中美貿(mào)易戰(zhàn)以及需求走弱影響下，制造業(yè)需求持續(xù)走弱，但需關(guān)注在政策刺激的作用下，制造業(yè)走穩(wěn)的可能性。

    結(jié)論

    目前鋼廠開工率已經(jīng)接近中高位水平，且國慶節(jié)前面臨環(huán)保限產(chǎn)政策邊際收緊風(fēng)險，預(yù)計(jì)5月份可能是粗鋼日均產(chǎn)量的年內(nèi)頂部。需求方面，房地產(chǎn)、基建投資表現(xiàn)良好，加之10月份面臨70周年大慶，旺季需求存在前置可能，螺紋鋼需求仍會表現(xiàn)出韌性。綜合來看，三季度鋼價不如想象中的弱，反而可能呈現(xiàn)出震蕩偏強(qiáng)韌性十足