超前小導管探索規(guī)避原料風險新路徑
8月21日，超前小導管作為2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會的同期活動，大商所在上海舉辦了鋼鐵原材料基差貿(mào)易試點經(jīng)驗交流會。來自大商所、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(下稱中鋼協(xié))、國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)、焦化企業(yè)、期貨公司等相關(guān)負責人參加了會議。中鋼協(xié)市場調(diào)研部副主任吳京晶表示，隨著金融衍生品在鋼鐵行業(yè)的影響力和作用不斷提升，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易模式逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢，企業(yè)將期貨避險融入日常經(jīng)營，有效引導了產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化配置。
A 基差貿(mào)易成為企業(yè)風控“防火墻”
期貨日報記者在會上獲悉，基差定價已是當前國際大宗商品定價的必然趨勢，部分探索基差貿(mào)易的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已嘗到了甜頭，并打算在焦煤和焦炭等原材料上普遍推廣。
據(jù)了解，鐵礦石定價體系經(jīng)歷了從隨采隨買的即期定價方式到長協(xié)定價，再到2010年長協(xié)定價機制被打破，轉(zhuǎn)為采用與指數(shù)掛鉤的季度、月度定價方式。
國信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部楊磊表示，相比于指數(shù)定價方式，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易定價具有三方面優(yōu)勢，一是公開、公平、公正的期貨價格是基差貿(mào)易的保障。作為全球唯一采取實物交割的鐵礦石衍生品，我國鐵礦石期貨合約制度持續(xù)優(yōu)化完善，期現(xiàn)價格有效收斂，期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套保功能有效發(fā)揮。二是鐵礦石期貨規(guī)模和流動性充足，為實施多樣化的對沖策略創(chuàng)造了條件。雙方可根據(jù)實際情況選擇基差制定方或點價方。同時依據(jù)市場不同情況選擇對沖手段，可先用貨后定價。三是有利于全行業(yè)風險管控與物、價分離。通過基差貿(mào)易，將價格風險轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L險，企業(yè)無論是否參與期貨市場都可進行風險管控，并有效節(jié)約資金成本。
相關(guān)嘉賓介紹，在鋼鐵行業(yè)，基差貿(mào)易類似于鐵礦石漂貨定價的“指數(shù)+溢價/折扣”模式，在此基礎(chǔ)上升級為“鐵礦石期貨價格+基差”，再配合點價及套保策略。
根據(jù)點價方不同，基差貿(mào)易可分為買方點價和賣方點價。在買方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，上游賣方在期貨市場做空以鎖定利潤、規(guī)避價格下跌的風險，下游買方根據(jù)期貨盤面價格擇機點價、確定結(jié)算價格，同時上游賣方平倉，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。在賣方點價模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，下游買方在期貨市場做多以鎖定采購價格、規(guī)避價格上漲的風險，上游賣方根據(jù)期貨盤面價格擇機點價、確定結(jié)算價格，同時下游買方平倉，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。
在基差貿(mào)易中，下游買方可有效避免后期價格上漲導致的成本擴大風險;上游賣方則提前完成銷售，并通過自主點價獲取更有利的銷售價格，同時拓寬了貿(mào)易渠道，從而實現(xiàn)買賣雙方共贏。
此外，北京旭陽宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋在五礦經(jīng)易期貨同期活動中表示，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式低買高賣，業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。價格下跌時銷售困難，價格上漲時采購不到貨。而基差貿(mào)易的優(yōu)勢在于，將絕對價格定價變?yōu)橄鄬r格定價，改變了一口價的模式。
如在價格上漲過程中出現(xiàn)貨源緊張的局面，企業(yè)正常生產(chǎn)所需原料供應(yīng)不足，這時可以簽訂基差貿(mào)易合同，在保證交貨量的前提下定價格。2016年，個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響生產(chǎn)，而基差貿(mào)易可以解決雙方對于價格的不同看法，參與方式更為靈活。
“從品種來看，焦炭具有品種標準化、貿(mào)易商活躍、期現(xiàn)回歸強、模式易接受等特點，較適合進行基差貿(mào)易。”王柏秋說。
不過，在基差貿(mào)易的運用中，影響基差的因素也不可忽視。在王柏秋看來，影響基差的第一個因素是品質(zhì)，由于期貨合同中規(guī)定買賣的是基準品級貨物，而實際交易的品質(zhì)往往與交易所規(guī)定的期貨合同品級不一致，因此基差中就包含了這種品質(zhì)價差。第二個因素是地區(qū)。期貨合同中的貨物交割地點是交易所規(guī)定的標準交貨地點，而實際交易的交貨地點往往并不與交易所指定地點一致。因此，兩個交貨地點之間的運費差價就形成一定的基差。第三個因素是時間。由于現(xiàn)貨交貨時間與期貨交割月份往往不一致，造成期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現(xiàn)在倉儲費用上，具體包括庫存費、利息、保險費等。最后一個因素是預期，包括對現(xiàn)貨供需的預期，對基差走強、走弱的預期，對貿(mào)易商接貨心態(tài)的預期，以及對鋼廠接貨積極性的預期等。
B 基差貿(mào)易已在鋼鐵行業(yè)逐步推廣
鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已積極參與到期貨市場，一些企業(yè)在原料采購方面開始探索新貿(mào)易方式。近期，河鋼集團北京國際貿(mào)易有限公司(下稱河鋼集團)、嘉吉投資(中國)有限公司(下稱嘉吉公司)簽訂了200萬噸鐵礦石基差貿(mào)易的框架協(xié)議，這是目前國內(nèi)鐵礦石市場規(guī)模最大的基差貿(mào)易簽約。
眾所周知，經(jīng)過一段時間的增長，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷一個結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過程，這也是造成相關(guān)品種價格大幅波動的原因。由于一段時間以來鐵礦石市場供過于求，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在中國成功實施的結(jié)果，鋼廠利潤率顯著改善，從而也創(chuàng)造了對高品質(zhì)鐵礦石不斷增長的需求。“鐵礦石絕對價格和基差波動使得許多客戶尋找合適的風險管理工具。”嘉吉公司金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說。
在行業(yè)人士看來，嘉吉公司最近與河鋼集團簽訂的大商所定價浮動價格鐵礦石合同，就是行業(yè)中的一個標桿，起到一個模范帶頭的作用，通過這個案例可讓一些企業(yè)嘗試著去做。
嘉吉公司與河鋼集團的這種定價方法可以分解成一個浮動部分即大商所的絕對價格，和一個固定的基差。通常基準值取決于鐵礦石的類型以及未來港口的供需情況。買賣雙方在達成交易時即確定完成。
鐵礦石期貨價格在這個定價方案中起著重要的作用。價格和基差是基于當前交易的特定交易日的鐵礦石期貨價格。通過大商所合約，客戶將基差風險與絕對價格風險進行了分離，并可以分別管理兩部分風險。
王強表示，今年5月4日大商所鐵礦石期貨實現(xiàn)國際化后，其價格發(fā)現(xiàn)和套保功能進一步發(fā)揮。大商所鐵礦石期貨為市場提供了一個公平透明的鐵礦石價格，并使得市場參與者能夠通過套期保值工具管理價格風險。
在與會人士看來，隨著中國在供給側(cè)方面的持續(xù)改革，這種新的實踐給鋼鐵行業(yè)的參與者一個充分利用風險管理工具的方式。企業(yè)可結(jié)合實際情況，擇優(yōu)成為基差制定方或點價方，選擇靈活的點價期與交貨期，促進全產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式優(yōu)化和完善，為鋼鐵企業(yè)進行風險管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供了新路徑。
C 借鑒成熟品種的基差模式
他山之石，可以攻玉。通過借鑒成熟品種的基差模式，煤焦鋼礦企業(yè)在探索新工具時可得到事半功倍的效果。在塑料行業(yè)中，基差貿(mào)易作為現(xiàn)貨定價模式逐步被市場接受，并已成為市場主流的定價和銷售方式。
在2014年前后，浙江明日控股開展了基差貿(mào)易業(yè)務(wù)。集團在期貨盤面價格上加上一定幅度的升貼水，在下游客戶繳納一定程度的保證金后，與下游客戶約定到期結(jié)算指定價格、指定品種以及指定地點的現(xiàn)貨。
“點價模式對于貿(mào)易商來說，能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了企業(yè)資金壓力，規(guī)避價格波動的風險，賺取合理的利潤;對于下游工廠來說，可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面;對于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來說，都是規(guī)避風險的較好模式。”浙江明日控股總經(jīng)理助理邵世萍說。
期貨日報經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，從2008年至今，從塑料價格表現(xiàn)上來看，最顯著的變化應(yīng)該是基差。從2016年開始，升貼水幅度最高不會超過400—500元/噸這個閾值，而以往如2008年前后基差甚至可以達到1000元/噸以上的幅度。
“以上的這種情況，主要是市場基差交易者不斷涌入、參與者日趨成熟理性的結(jié)果。”邵世萍表示，自2016年，公司注意到，期貨再次轉(zhuǎn)為升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市場，通過“買現(xiàn)拋期”來嘗試賺取基差收窄的收益。在這一階段中，浙江明日控股通過基差交易一方面維持了貿(mào)易量的穩(wěn)定增長，達到貿(mào)易量年均增速24.9%;另一方面，通過基差交易加快貨物流轉(zhuǎn)，避免到期“死交割”的尷尬處境，減少了資金占用成本。
此外，值得一提的是，期權(quán)也被較為廣泛的運用。邵世萍介紹，期權(quán)作為期貨加保險的含權(quán)貿(mào)易深受上中下游實體工廠的喜歡并大量運用至日常的采銷活動中，支付一定的保費為上下游原材料的產(chǎn)成本提供保價服務(wù)，同時中游貿(mào)易商也可以利用自身的原料庫存進行賣出期權(quán)，從而獲得額外的利潤來降低庫存成本。
記者發(fā)現(xiàn)，隨著去年大商所期權(quán)項目的試點，去年短短三個月就完成了近一萬噸的含權(quán)貿(mào)易。在下游訂單相對穩(wěn)定的時候企業(yè)對原材料進行保價，在淡季原材料價格相對高位的時候，企業(yè)則對產(chǎn)成品進行保價。對中游貿(mào)易商而言，在價格快速上漲或者快速下跌的時候運用期權(quán)代替買入或者賣出套保業(yè)務(wù)，在振蕩行情的時候通過賣出期權(quán)從而降低原材料持有成本，這樣可以在激烈的競爭中獲得成本優(yōu)勢。
