42超前小導管假期間倫銅在40日均線處遇到支撐后反彈，但反彈力度不強，價格并沒有超過前期高點。咱們認為，銅礦和廢銅供給嚴重，支撐短期銅價，但消費向下的大邏輯尚未發(fā)作改動，銅價中期大概率回落。
供給端擾動 支撐短期價格
鋼花管套管質料供給嚴重向冶煉廠傳導的預期較強。質料供給的擾動主要分為銅精礦供給和廢銅供給的擾動，當時銅礦供給端的擾動有增強的趨勢。受疫情的影響，嘉能可、 MMG、Freeport、Vale旗下銅礦山均有減產的行為，大略估計，影響銅精礦產值含銅量超10萬噸。同時，秘魯銅礦重啟存在不確定性，盡管秘魯政 府希望重啟經濟，取消運送約束，但礦山確診病例增加，為銅礦康復供給蒙上暗影。即便秘魯銅礦康復運送，但運送至我國至少要一個月，短期銅礦供給嚴重的格局 暫不會改動。受此影響，銅精礦現貨加工費TC下降5美元/噸，至53美元/噸，冶煉廠平均虧損擴展至700元/噸。國內部分冶煉廠陸續(xù)將檢修計劃向前調整，以緩解質料供給壓力，預計5月國內銅產值不會出現顯著上升，甚至存在回落的可能。同時，廢銅供給嚴重狀況仍然嚴峻，精廢價差持續(xù)低于合理水平，主要因 國內廢銅持貨商捂貨不出，且東南亞和歐洲廢銅進口受阻。
海外消費下滑 或連累中期價格
42超前小導管歐美4月制造業(yè)PMI全線下挫。美國制造業(yè)陷入深度闌珊，4月Markit制造業(yè)終值36.1，創(chuàng)11年新低。盡管特朗普政府現已宣布三階段復工指引， 但復工存在較大爭議，且復工權利把握在州政府手中，復工進程較為緩慢，預計整個二季度美國制造業(yè)將處于下行趨勢。歐洲經濟根本阻滯，企業(yè)停擺。歐元區(qū)4月 制造業(yè)PMI終值33.4，延續(xù)下降趨勢，創(chuàng)23年來新低，其間德國和法國制造業(yè)狀況較為嚴峻。盡管歐洲多國疫情有所好轉，但復工狀況仍然較差，很難有力 帶動制造業(yè)康復。
42超前小導管我國制造業(yè)復蘇，但需求弱于供給。4月制造業(yè)PMI為50.8，仍處于擴張區(qū)間，表明制造業(yè)持續(xù)改進，但較3月下降 1.2個百分點，其擴張力度有所減弱。我國政府逆周期調理力度加強，4月社融增速持續(xù)保持高增長，專項債持續(xù)發(fā)力，基建托底出資，支撐了國內部分消費。但 是，制造業(yè)供需缺口（新訂單-生產）從3月的-2.1下降至4月的-3.5，表明需求復蘇程度弱于供給端，或約束未來制造業(yè)擴張。海外需求萎縮，新增訂單 削減連累我國制造業(yè)。4月新出口訂單PMI為33.5，較3月下降12.9個百分點。依據對歐美復工狀況的判別，5?6月我國外需將持續(xù)處于低位，影響我國制造業(yè)復蘇。
從庫存的角度看，國內銅庫存現已連續(xù)7周下降，保稅區(qū)庫存降幅也較為顯著，顯現國內企業(yè)存在必定的逢低補庫行為。依據咱們的供需平衡表，銅庫存在5月仍然有小幅缺口，但6?7月將轉為過剩狀態(tài)，庫存將康復增長。
綜合來看，供給端萎縮預期支撐短期銅價，但中期海外消費下即將連累價格回落。技術上，倫銅盡管處于反彈的趨勢，但是中長期均線仍然處于下降趨勢，后期銅價大概率下破5000美元/噸。咱們建議出資者短期做多要謹慎，嚴格止盈和止損，中期仍然以空頭思路為主